“一個核心、兩個環節、三項市場化安排”注冊制架構已建立——
全面實行注冊制號角吹響

近日，國務院金融穩定發展委員會提出，增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。

從2019年7月22日首批科創板公司上市交易，到2020年8月24日創業板改革并試點注冊制落地，我國資本市場已經形成了從科創板到創業板、再到全市場的“三步走”注冊制改革布局。

所謂全面實行股票發行注冊制，就是全市場落地實行注冊制，這不僅包括滬深主板、創業板、科創板,還包括新三板的精選層。全面實行股票發行注冊制是我國資本市場發展史上又一個重大里程碑。

很長一段時間以來，盡管我國證券市場的股票發行制度由審批制改為核準制，但沒有根本改變發行活動受行政控制的本質。相較于核準制，注冊制更強調政府的有限權力和有限責任，只對注冊文件進行形式審査不作實質判斷，從事前審批轉向事后監管。在注冊制下，“上市難”的痛點將得以解決，資本市場服務實體經濟的功能將得到關鍵性提升。

證監會主席易會滿表示，證監會探索形成符合我國國情的注冊制框架，初步建立了“一個核心、兩個環節、三項市場化安排”的注冊制架構。“一個核心”就是以信息披露為核心，要求發行人充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，確保信息披露真實、準確、完整。“兩個環節”就是將審核注冊分為交易所審核和證監會注冊兩個環節，各有側重，相互銜接。“三項市場化安排”為設立多元包容的發行上市條件、建立市場化的新股發行承銷機制、構建公開透明可預期的審核注冊機制。

當前，注冊制改革取得了突破性進展，主要制度安排經受住了市場的初步檢驗，市場運行總體平穩，開局良好。注冊制改革正在帶來我國資本市場深刻的結構性變化，推動了要素資源向科技創新領域集聚，暢通了科技、資本和實體經濟的高水平循環。

不過，有關專家表示，注冊制改革還面臨三大挑戰。

一是形成有效的市場約束需要一個漸進的過程。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新接受經濟日報記者采訪時表示，市場約束是一種風險防范機制。注冊制下，市場越包容越開放，越需要投資者增強風險意識，越需要各市場主體，從發行人到上市公司、證券中介機構，從投資者到監管者都形成誠信守法的有效自我約束機制。

二是有效保護投資者合法權益仍面臨不少難題。銀河證券首席經濟學家劉鋒認為，目前，對欺詐發行、信息披露造假、中介機構提供虛假證明文件等違法犯罪刑罰力度偏輕，上市公司控股股東、實際控制人“掏空”上市公司、損害中小股東權益的行為在公司法層面缺乏有效制約。

三是市場環境面臨較大不確定性。國際金融市場脆弱性上升，國內經濟金融形勢仍然復雜嚴峻，給我國資本市場穩定帶來壓力。“全面實行注冊制，在技術層面已經沒有障礙，但還要看市場承受力。”一位業內人士告訴記者。

證監會相關人士表示，證監會將選擇適當時機全面推進注冊制改革，充分估計并有效防范改革可能面臨的各種風險，積極穩妥地把全面實行注冊制落實到位，著力提升資本市場功能，努力打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。具體措施包括不斷完善科創板、創業板注冊制試點安排；穩步推進主板（中小板）、新三板注冊制改革；系統推進基礎制度改革；加強上市公司持續監管；加快證監會自身改革；建立健全嚴厲打擊資本市場違法犯罪的制度機制等。（記者 祝惠春）